华尔街见闻11月2日讯（编写 林坚）近年来，A股销售市场并购继续升温，北京交易所公司也在并购市场里持续初露锋芒。不久前的10月25日，北京交易所举行证券公司及上市公司并购重组交流会，当场宣传教育“企业并购六条”现行政策精神实质，征求证券公司并购项目储备状况、上市企业推动过程中遇到的问题以及对于北京交易所并购行业发展的意见和建议。

此次参会的证券公司一共有8家，包含中信证券、华泰联合、广发证券、开源证券、光大证券、申万宏源证券、东方证券、国投集团证劵。在其中，华泰联合证券层面，企业实行委员会委员、并购业务责任人劳志明作为代表之一参加了交流会。劳志明情侣网名“劳阿毛”，人叫“投资银行圈网络段子”，在企业并购界深耕细作20多年，股票操盘过数十起上市公司收购及重大重组实际操作，也参加过中国证监会有关并购的有关交流和政策法规改动，所著《劳阿毛说并购》。

怎样看待现阶段的并购发展趋势，又怎样看待北京交易所在并购销售市场中的定位，以及其为证券公司所带来的机遇与挑战？劳志明最近接受华尔街见闻编写的专访，分享了自己全新见解和理解。编写汇总了它的一部分关键共享：

1.“924“新政策至今，北证50指数值创出新高，北证A股关注度继续升温之际，或许正是并购销售市场焕发活力的最佳时期。

2.“企业并购六条”现行政策将会对并购市场带来明显的提振作用，根据实际强有力的对策推动市场活跃度和企业转型发展。

3.证劵公司在并购中扮演着“穿针”的重要职责，不单单是买卖信息内容的传递者，商业服务商谈的参与者，都是财务尽职调查相关工作的实施者。

4.证劵公司能通过灵敏的商业服务嗅觉神经及扎实的专业水平助推企业搭建更加完善的全产业链，完成横向整合与竖向推进。

5.证劵公司在积极拓展北京交易所业务的同时，也要注重本身执业质量的磨炼，进一步加强内部结构管控，提升风险分析及控制力，完成“两手都要抓，两手都要硬”。

6.上市企业将利用财产结构调整和转型发展需求，增加产业链整合的推动幅度，企业并购市场活跃度与参与性有望进一步提升。新一代信息技术、生物技术、人工智能技术、新能源技术、新型材料、高端装备制造、生物医药等战略性产业行业预计变成企业并购市场的主体。

7.得益于政策扶持，“硬科技”公司的企业并购预估更加活跃性，具备研发优势、科技成果落地式转换几率相对较高的科技创新类公司并购意向有希望进一步提高。

8.全面注册制条件下，执行并购交易时间和结论可预期性巨大提高。

9.北京交易所上市公司并购重组里将选用更加多元化的付款方式，以股权、可转债做为付款方式的并购项目将逐步落地，除此之外，以产业协作、补链强链为主要目的并购将会成为北京交易所企业并购市场的主体。

10.将来并购市场中，产业链整合与产业结构升级逻辑性将更加鲜明，提升上市公司质量收益投资人的需求将更加清晰，上市公司及标的公司看待重新组合会更加谨慎，发售公司之间的资产重组融合也将会有更多试着。

劳志明告知编写，华泰联合证券把北京交易所业务流程作为主要战略目标，并且于2022年在投资银行业务线下推广专门设置“北京交易所市场部”，以求进一步增强在北京交易所领域内的领域了解、价值发现、财务尽职调查及资产定价等核心竞争力，促进优秀企业在北京交易所发售或者通过并购完成资产证券化。与此同时，华泰联合证券在资源分配上还对北京交易所业务流程给予一定的重视与歪斜。

劳志明表明，在出席会议的过程当中，不缺参会上市企业表明，希望北京交易所举行大量政策措施、信息传递等系列活动，为企业发展寻找合适标底、推动资源优化配置、完成产业协作提供支持，更强助力小微企业高质量发展的。“因而，在可预期的将来，坚信北京交易所的并购销售市场有望迎来活跃性，公司也将在北京交易所并购销售市场始终保持高水准敏锐性及专业水平。”

共享一：证券公司要发挥好正中间桥梁作用

近年来，“科创板上市八条”和“企业并购六条”等举措相继出台，致力于坚持不懈社会化方位、充分发挥金融市场在企业并购重组中的主渠道功效。前三季度并购人气值大幅提升，近些年持续走低的趋势明显更改。传统制造业优化重组更新，新型产业成企业并购主行业，产业链整合将成流行；央国营企业重组动作频频，多元化资本运营更加高效；反映管控宽容度、社会化自主创新的典型案例层出不穷，并购跻身处理B股遗留的有效方式。

能够看见，北京交易所的建立为中小企业提供了新的金融市场服务平台，在分享环节中，劳志明阐述了北京交易所在管理创新型中小企业中的作用，及其证劵公司在并购环节中的关键作用。

他指出，北京交易所成立以来，便担负起服务项目创新型中小企业、促进新经济的使命。北京交易所上市企业关键汇聚产业是我国战略新兴产业不可或缺的一部分，因而北京交易所企业并购合乎“企业并购六条”引导更多创新要素向质生产主力方位密集的核心理念，是新质生产力水平关键承重服务平台。根据并购，北京交易所致力于帮助这些公司快速获得新技术应用、新渠道、新市场，促进产业整合，提高整个产业链的竞争力。

劳志明表达了自己直观的感受。他指出，最近北京交易所举行的专项座谈会的举办向社会传递出管控响声、确定了政策方针，北京交易所有关负责人提到，“企业并购六条”有关政策一体适用北京交易所上市企业。北京交易所将结合市场特性，全面落实有关措施标准，希望以后证劵公司充分发挥正中间桥梁作用，协助北京交易所上市企业用足用好并购体制，尽早促进优质企业妥当落地式，帮助更多并购项目建成后给予指导和参照。

一方面，北京交易所给证劵公司提供了更多的业务流程室内空间。证劵公司能通过灵敏的商业服务嗅觉神经及扎实的专业水平助推企业搭建更加完善的全产业链，完成横向整合与竖向推进。这不仅仅是组织聚焦主责主业的一种体现，同时也为提升北京交易所上市公司质量与升值空间奉献组织能量。

另一方面，北京交易所为中小券商带来了呈现“多元化”核心竞争力的演出舞台。一部分中小券商大力实施多元化、品牌化发展战略在北京交易所公布的证劵公司2024年第三季度的执业质量状况评估结果中获得跻身前列。证劵公司在积极拓展北京交易所业务的同时，也要注重本身执业质量的磨炼，进一步加强内部结构管控，提升风险分析及控制力，完成“两手都要抓，两手都要硬”。

共享二：证券公司应教育引导企业不要过度激进并购战略

劳志明觉得，证劵公司在并购中扮演着“穿针”的重要职责，不单单是买卖信息内容的传递者，商业服务商谈的参与者，都是财务尽职调查相关工作的实施者，根据专业技能创变，助推并购买卖顺利开展执行。北京交易所上市企业多见创新型中小企业，并购多专注于核心产业链的增长和延伸，因而证劵公司将在“事先”和“事中”两个方面为上市公司给予专业服务。

具体来说，证劵公司在初期交易机会推荐和交易撮合环节，将利用上市企业本身发展战略发展的需求，关键落身于上市企业和被推荐企业的协同作用，与此同时教育引导上市企业不要过度激进并购战略；在工程实施阶段，证劵公司将协助上市企业充足鉴别标的公司风险性，并给出相应的解决方案，进而为重新组合买卖保驾护航。

劳志明再次提醒，上市公司并购重组是一项重要的发展战略个人行为，证劵公司根据“事先+事中”严格把关，帮助上市企业完成并购战略和企业并购违法行为的有机结合，掌握激情和理智的均衡，做把握住多元化机会乐观主义，也要做避开各类风险的慎重者。

共享三：并购国家扶持政策增加，怎样看待？

2016年《重组管理办法》的修订及其2017年有关政策的调整，对并购有独特危害，包含此次企业并购六条，这种政策调整对并购市场形成了什么具体影响，这成为业内所讨论的方向之一。

在劳志明看起来，2016年《重组管理办法》和相关政策变化主要是针对重组上市展开了优化管控，使重新组合标准获得进一步完善。到此，我国资本市场针对资产重组及其重组上市管控的基本框架产生。

编写留意到，“企业并购六条”明确提出提升管控宽容度，符合条件的交易方式，将简单化审核程序，注重“在尊重规则的前提下，重视经济规律、重视市场规律、重视自主创新规律性”，适用多样化估值模型，合理性设定业绩承诺，正确引导中介服务积极推动高品质重新组合新项目，产生正方向评价制度。

“企业并购六条”颁布后至10月底，已经有14家公司首次披露了审批类重新组合买卖，上市企业根据并购管理提升转型升级的激情获得大幅度提升。最近并购市场关键展现二点发展趋势，一是产业并购将成市场主流，上市企业积极主动推动产业转型升级，提升自身品质；二是科创属性上市公司并购重组生命力大幅度提高，经典案例层出不穷。2024年6月施行“科创板上市八条”至今，科创板上市公司并购情绪高涨，芯联集成化、思林杰等科创板上市公司陆续推出并购计划方案。

落实到北京交易所方面，现阶段北京交易所已落地的资产重组新项目（中航泰达回收攀钢环保节能、佳合高新科技回收越南地区立盛）都属于上市企业横向并购融合，且通常是支付现金做为付款方式。伴随着北京交易所的变革推进，在未来北京交易所上市公司在并购方面将更加活跃。

具体来说，一是北京交易所上市公司并购重组里将选用更加多元化的付款方式，以股权、可转债做为付款方式的并购项目将逐步落地；二是以产业协作、补链强链为主要目的并购将会成为北京交易所企业并购市场的主体。北京交易所作为服务创新型中小企业的主战场，科技创新是促进新旧动能的关键所在能量，根据产业供应链优化融合、加快自主创新诉求的并购将进一步不断涌现。

劳志明未来展望，中国证监会“企业并购六条”现行政策将会对并购市场带来明显的提振作用，根据实际强有力的对策推动市场活跃度和企业转型发展。得益于政策扶持，“硬科技”公司的企业并购预估更加活跃性，具备研发优势、科技成果落地式转换几率相对较高的科技创新类公司并购意向有希望进一步提高。

他就提及，上市企业将利用财产结构调整和转型发展需求，增加产业链整合的推动幅度，企业并购市场活跃度与参与性有望进一步提升，一二级市场将会迎来新的生机。新一代信息技术、生物技术、人工智能技术、新能源技术、新型材料、高端装备制造、生物医药等战略性产业行业预计变成企业并购市场的主体。

共享四：并购买卖人气值提高预估早已大大提升

2010年至今，并购现行政策经历过由中性化→比较宽松→缩紧→中性化四个阶段，现行政策心态变化对并于2010年起，企业并购重组现行政策实现了从中性化、比较宽松、缩紧再从中性化四个阶段的演变，政策方针的改变对并购市场买卖交易人气值形成了明显影响。在第一阶段，即现行政策健全期，初次修改的《管理办法》对借壳个人行为进行了明确的界定。

进到2014年，现行政策进入适用期，中国证监会取消了对非借壳公司的并购审批流程。2016年，伴随着更为严格的《管理办法》的实行，借壳的判断标准变得越来越严苛，导致市场快速制冷。

到2018年，现行政策再度转为，展现出中性化偏适用的趋势，即便如此，资产重组难题对并购市场情绪导致了抑止。年度，好几个部门联合发布文档，适用并购主题活动，意味着新一轮并购浪潮的来临。

但是，注册制下科创板和创业板股票IPO过程有序推进，但并购买卖尚不活泼，这是市场近期也颇受关注的一个现象所属。在充分了解环节中，劳志明分享了自己观点，他说道，应该注意到，全面注册制条件下，执行并购交易时间和结论可预期性大大提升。

他表示，全部并购全过程把决策权交给市场、交到公司，有益于买卖双方做出合理的商业服务分辨。并购市场由原先的资产证券化对冲套利转变成产业链整合扩大，企业并购个人行为趋于理性，紧紧围绕主营业务融合及转型发展、服务实体的市场化并购案明显增加。

劳志明未来展望，将来并购市场中，产业链整合与产业结构升级逻辑性将更加鲜明，提升上市公司质量收益投资人的需求将更加清晰，上市公司及标的公司看待重新组合会更加谨慎，发售公司之间的资产重组融合也将会有更多试着。