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熊锦秋
自11月以来，许多a股上市公司披露了股东协议的转让，受让人基本上是私募股权基金，但据说一些私募股权机构在接管上市公司股份的过程中持有股份。作者认为，这种行为可能是非法的。
据报道，在上述操作模式下，一般协议转让的股份将超过5%，但不会超过太多。在早期阶段，私募股权机构将支付相应股权价值的50%至60%的资金。大股东根据这部分资金支付利息。减持完成后，部分大股东将收入分配给私募股权机构10%-15%。也就是说，股权没有实际转让，而是协议持有。
与集中竞价交易和大宗交易一样，协议转让也是减持的一种方式。大股东通过协议转让转让给第三方，然后在市场上减持，可能有以下好处:
首先，它可以减少市场的担忧。根据减持规则，协议转让的股份受让人在转让后6个月内不得减持转让的股份。因此，协议转让减持对市场的影响弱于通过集中竞价和大宗交易减持。投资者对此压力不大，大量股权转让有时是市场的热门炒作主题。
二是避免减持信披约束，加快减持速度。集中竞价交易3个月内减持不得超过1%。、大宗交易减持率不得超过2%。但第三方接管5%以上股份后，应先减持至5%以下临界点，暂停减持几天，然后减持可以不受限制，包括不披露减持信息，也可以在敏感期减持。如果更多的私募股权产品接管，可以加快减持速度。
第三，可以避免不允许通过竞价交易和大宗交易减持的情况。根据新的减持规定，如果分红不达标，跌破净资产，控股股东和实际控制人不得通过竞价交易或大宗交易减持；如果跌破发行价，控股股东和实际控制人在首发时不得通过竞价交易或大宗交易减持。但在这些情况下，控股股东仍然可以通过协议转让减持。股份转移到第三方名下后，他们可以通过竞价交易和大宗交易减持。
大股东将部分股权协议转让给私募股权基金，然后进一步减少，私募股权基金发挥“渠道”作用，收取一定的好处，大股东支付好处费，从而获得减少便利及相关利益，但市场规则被破坏，由于信息不公开披露，普通投资者也可能支付相应的成本。
上市公司股份持有是否合法合规？2024年7月1日实施的新《公司法》第一百四十条规定，上市公司应当依法披露股东和实际控制人的信息，相关信息应当真实、准确、完整；禁止代表上市公司持有违反法律、行政法规的股份。然而，目前尚不清楚哪种代理不会违反法律、行政法规。
大股东和控股股东同意转让部分股份，由私募股权基金持有，隐瞒持有信息。披露的股东名称为私募股权基金，难以保证股权清晰，违反上市公司股东信息如实披露义务，也可能导致监管部门对一致行动人的认定出现错误，不应合法合规持有。
为规范和遏制私募股权基金在大股东协议中转让股份的现象，笔者有以下建议：
首先，协议转让也应建立缓慢的规则。由于协议转让也属于减持，不允许大股东通过协议转让随意清仓减持。清算协议的转让可以方便上市公司控制权的转让。但是，上市公司治理的目标不应以方便控股股东获得控制权溢价为导向，而应引导大股东认真管理公司。如果做得不好，他们将自然退市。协议转让最多可在一年内减少10%。
第二，协议转让受让人也应继续遵守大股东不得减持的规定。受让人持有6个月后，是否允许通过集中竞价、大宗交易减持，取决于转让人（大股东）是否禁止通过集中竞价、大宗交易减持，包括上市公司股息不达标，如果存在，受让人和转让人，需要遵守相关禁令。
第三，明确合法合规持有的情况。以不持有上市公司股份为原则，只能在极其特殊的情况下持有，必须公开披露。监管部门应当出台本细则。代理持有人和实际持有的大股东应当认定为一致行动人，然后遵守减持、信函披露等规则。
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