编辑《证券时报》 陈书玉

　　今年以来，被动投资蓬勃发展，指数增强型产品发行持续升温。

　　以目前市场上最受关注的中国证券交易所A500指数为例。10月18日和11月18日，第一批4只和第二批9只中国证券交易所A500指数增强基金获批。此外，Wind数据显示，目前还有23只中国证券交易所A500指数增强基金处于申报状态。

　　为什么公募基金如此热衷于中证A500指数增强基金的布局？如何实现指数增强基金的“增强”？

　　指数增强基金

　　密集申报

　　目前，10月18日批准的前四只中国证券交易所A500增强指数基金已确定发行期。11月18日，广发、富国、招商、贝莱德、博道、中欧、长信、银河、申万菱信等9家基金公司的中国证券交易所A500指数增强基金正式获批。Wind数据显示，仍有23只中国证券交易所A500指数增强基金处于申报状态。

　　“A500可能成为量化指增的代表性产品。兴证全球基金专项账户投资部主任助理田大伟表示，定量投资有一条规则，如果用一个公式表达，即“投资组合的最终投资效果=您的投资能力×股票数量的平方根”。因为如果在相对较大的范围内找到概率，偏量价交易和机器学习的因素可能更适用。如果在一个非常狭窄的范围内，投资组合很容易受到单个股票本身属性的影响，但作为一个整体，在相互套期保值后，部分价格或机器学习因素将更加有效。第二个因素是指数的行业分布和个股权重分布越均匀，超额回报越稳定。如果指数行业分布和个股权重分布均衡，投资不会太受某个行业或股票的干扰，组合优化算法更容易找到稳定的最优解决方案，更容易获得模型历史回测显示的收入。因此，A500指数有500只成分股，行业分布和个股权重分布相对均匀，因此采用量化方法增强相对舒适。

　　博道基金量化投资总监杨梦认为，中国证券A500指数和沪深300指数都代表了行业领先公司。因此，在超额表现方面，中国证券A500指数增长和沪深300指数增强基金的超额回报特征将更加接近。与其他主流宽基指数相比，中国证券交易所A500行业集中度较低，行业分布更加平衡。例如，在电子、电力设备和新能源行业分配了更多的权重，降低了银行和非银行等传统行业的权重。

　　因此，杨梦预计中国证券交易所A500指数增强基金的整体超额表现可能优于其他主流宽基指数增强基金。

　　指增基金包括

　　五大策略

　　近年来，指数增强型基金规模不断扩大。Wind数据显示，截至11月22日，全市场共有538只指数增强型基金（A分别计算/C份额)，总规模2331.24亿元。

　　贝莱德基金表示，指数增强基金整合了被动投资和主动投资，并努力在跟踪特定指数的基础上通过主动管理策略获得超越指数性能的收入。其主要收入来自两部分：一部分是跟踪指数的市场收入（贝塔收入），另一部分是通过主动管理策略（阿尔法收入）获得的超额收入。

　　据兴银基金介绍，目前市场上主要有五种公募指增基金策略：

　　首先，积极加强基本面的策略。该策略主要配置跟踪指数的成分股，并用少量资金增加指数成分股或指数成分股以外的优质股，以优化和调整组合。这取决于基金经理的主观判断和个人经验，并通过分析财务状况、盈利能力、增长等因素来选择投资目标。

　　二是量化增强策略。与基本面增强策略不同，通过数学模型和计算机算法驱动，量化增强策略引入了更多的量化手段来优化头寸。该策略具有严格的纪律约束，不受主观情绪的影响。它主要通过数字模型和算法进行交易决策，从因素、信号、股票和行业等多个维度挖掘潜在的阿尔法，以增加收入，并结合风险控制指标进行权重优化。在量化指数增强策略中，多因素模型是主流。通过对多个因素的收益和风险预测，可以控制风险因素中投资组合的暴露，从而达到科学控制跟踪误差的目的。

　　第三，仓位控制和行业轮换。通过分析宏观、政策、经济周期等方面，综合判断市场未来走势，相应调整仓位。行业轮换利用了行业之间的相对变化趋势。

　　第四，金融衍生品。指数增强基金也可以通过期货、期权、可转换债券等衍生金融工具的多样化方式增加收入。例如，购买贴现股指期货可以降低资本份额，并努力争取基础收益。

　　第五，打新策略。指数增强基金可以通过参与新股发行(打新)获得额外收益，这在IPO市场活跃时尤为有效。

　　获得超额收入

　　需长远看

　　然而，应该注意的是，并非所有的指数增加产品都能在所有时间内产生超额回报。Wind数据显示，自9月24日市场大幅反弹以来，538只指数增强型基金（A在/C份额单独计算中，只有不到50只指数增强基金实现了超过基准指数的收益，并实现了不到10%的正超额收益。

　　在这方面，上海一位基金人士告诉《证券时报》，指数增强基金的优势在于冲击市场环境，即指数波动范围小。指数增强基金的基金经理可以通过头寸调整和首选股票的策略来克服指数的优势。

　　然而，在今年第三季度末和第四季度以来的市场中，指数增强基金的优势不再显著。当市场发生重大变化时，基金经理需要调整量化模型中的因素权重和组合管理参数，以实现预期。不同基金的增强策略不同，导致收益不同。大多数指数增强基金在震荡市场中获得超额回报的能力更强，而在市场单边上涨时更难获得阿尔法。另外，还有一些原因，如风险因素过度暴露、投资组合集中度过高或量化模型失效。

　　华南一位指数基金经理表示，指数增强基金的超额回报与基金规模也有一定的相关性。小型基金更灵活，平均超额回报表现将优于大型基金。

　　如何继续获得增强指数基金的超额回报？

　　对此，招商基金认为，目前a股市场仍处于相对低效的阶段，许多股价与其内在价值存在偏差。例如，在指数成分股中，一些股票被低估，而另一些股票被高估。一旦市场估值得到修复，就可以通过超配被低估的股票和低配被高估的股票来实现超额回报。除估值因素外，指数增强基金还将考虑股票的盈利能力、增长潜力、财务健康状况、分析师预期和事件驱动因素。通过多维量化指标筛选股票，基金更有可能获得更高的超额回报。