· · ·
中金公司研报指出，中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议直面挑战，并指出下半年改革发展稳定任务很重，强调坚定完成全年目标。
政策表述方面，中金公司认为总量和结构均传递了积极信号。从总量来看，会议指出“宏观政策要持续用力、更加给力”，政策力度或有所加大。从结构来看，会议指出，政策着力点将更多转向惠民生、促消费。实际上，近期政府统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，已经体现了财政投向的边际变化。
中金公司认为，金融周期下半场，逆周期财政很重要，而财政发力方向有必要往民生领域倾斜，近期的这些变化值得关注。
宏观：总量加力，方向惠民
相比4月的政治局会议，本次政治局会议在经济运行面临的挑战部分有一些新的表述，除了继续强调“国内有效需求不足”、“重点领域风险隐患仍然较多”以外，会议还提出“外部环境变化带来的不利影响增多”、“经济运行出现分化”、“新旧动能转换存在阵痛”。二季度GDP增长4.7%，低于全年5%的增长目标，物价仍有下行压力，内需偏弱的特征比较明显，二季度居民可支配收入和消费支出增速均有放缓。“5·17”新政后，新房销量、二手房量价有所改善，但拿地和投资仍在低位。
从总量来看，政策力度将进一步加大。会议强调“下半年改革发展稳定任务很重，要全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神”，同时强调要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。”逆周期政策方面，会议指出，“宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。”
逆周期政策方向也有新提法，对民生领域更加关切。会议指出“要优化财政支出结构，兜牢‘三保’底线。”会议认为，当前“国内有效需求不足”，强调“要以提振消费为重点扩大国内需求”，并首次明确提出“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”。7月25日公布的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，便体现了财政政策向消费领域倾斜的特征。本次会议还提出，“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”，相较于2023年7月政治局会议“推动体育休闲、文化旅游等服务消费”的表述，增加了养老、育幼等事关民生和人口发展的消费领域。会议要求“要加大保障和改善民生力度”，比4月政治局会议“要切实保障和改善民生”表述进一步加强，我们认为未来在惠民生领域或加大政策支持力度。会议还指出要加快专项债使用进度，用好超长期特别国债并支持“两重”和“两新”。会议再次提到地方化债，指出“要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险”。
货币政策在降息之后，接下来的发力点有可能在结构性货币政策工具。上周央行调低7天逆回购操作利率10bp至1.7%， 1年期及5年期LPR同步下调10bp至3.35%/3.85%。此外，央行于7月25日增开MLF操作，并下调MLF操作利率20bp，国有大行调降两年期及以上定存利率20bp、其他期限存款利率均有所调降。在经历一周利率中枢的密集调降之后，接下来货币政策的发力点可能主要在再贷款等货币政策工具的降息上。举例来说，1年期国开行债券的到期收益率7月29日为1.68%，而保障性住房再贷款的利率为1.75%，较前者高。
产业方面，继续发展新质生产力，强调供给侧行业自律和退出落后低效产能。二十届三中全会将发展新质生产力放在靠前位置，体现了对创新的重视。2024年4月的政治局会议强调了新兴产业、未来产业、传统产业是新质生产力发展的三个具体方向。本次政治局会议再次强调了“要培育壮大新兴产业和未来产业”，“推动传统产业转型升级”，与此前表述一致。同时，本次政治局会议提出要“有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业”。瞪羚企业指的是“创业后成功跨过初创期的困难阶段，以科技创新或商业模式创新为支撑，进入快速成长期的中小企业”。独角兽企业指的是“具有颠覆式创新、爆发式成长、竞争优势强、未来价值大等特征，获得过较大数额私募投资的未上市企业。从创新的角度看，中小企业对于突破式创新更具优势，因此支持瞪羚企业、独角兽企业有助于发展新质生产力。本次政治局会议对于供给侧的政策也提出了新要求，“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”，“强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”。
房地产政策坚持化存量和优增量相结合。会议提出要落实好新政策，“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，做好保交房工作。近期河南郑州首批配售型保障性住房开放申请，存量收储或将加快，三中全会《决定》中也提到“取消普通住宅和非普通住宅标准”，“完善房地产税收制度”等。
策略：定调积极，助力信心回稳
中共中央政治局会议于7月30日召开，本次会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，政策定调更为积极，我们建议关注以下几个方面：
“下半年改革发展稳定任务很重”。对于当前的经济形势，本次会议认为“经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势”，同时指出仍存在的部分挑战，包括“外部环境变化带来的不利影响增多”、“国内有效需求不足”、“经济运行出现分化”、“重点领域风险隐患仍然较多”、“新旧动能转换存在阵痛”。
宏观政策要持续用力、更加给力。整体政策部署要“稳定市场预期，增强社会信心”、“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”、“及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措”、“宏观政策要持续用力、更加给力”、“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。积极的财政政策和稳健的货币政策。在财政端，提出“加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”，在货币端，提出“要综合运用多种货币政策工具”，“加大金融对实体经济的支持力度”，提出“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。
重视提振内需、推动产业升级。会议提出“以提振消费为重点扩大国内需求”、“多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿”、“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”、“支持文旅、养老、育幼、家政等消费”。当前推动突破式创新的必要性和紧迫性有所提升，推动科技创新是今年政府工作与三中全会部署的重点任务，培育壮大新兴产业和未来产业方面，会议提出“要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业”。
关注房地产、金融市场表述。资本市场领域再提“提振投资者信心”。房地产方面，会议提出“坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作”。防范化解重点领域风险方面，除地产以外，还提出“要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”。
部署中长期经济及产业发展，提出“要做好‘十五五’规划前期研究谋划工作”。
本次会议延续三中全会改革部署，注重高质量发展，“以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险”。提出“坚持和落实‘两个毫不动摇’”，“完善产权保护、市场准入、破产退出等市场经济基础制度”、“弘扬企业家精神”，等。
政策力度加码预期抬升，助力股市信心回稳、估值修复。上半年GDP同比增长5%，但二季度以来增长显现边际放缓迹象，三中全会后货币与财政政策有所发力，央行实施降息，逆回购操作利率、LPR、MLF操作利率先后下调。发改委与财政部提出，由发改委牵头安排约3000亿元超长期特别国债资金，支持大规模设备更新和消费品以旧换新。展望后市，当前10年期国债利率跌破2.2%关口，沪深300股息率达到3.08%，相比10年期国债收益率已超出0.92个百分点，A股估值已具备较强吸引力。此次7月政治局会议定调积极，且再度表态“提振投资者信心”，关注后续政策节奏及力度。配置方面，设备更新、供应链安全等相关板块近期受政策预期影响有所表现；本次会议重点提及的文旅、养老、育幼、家政等偏消费领域有望受到市场关注；高弹性的非银板块也有望出现阶段性机会；地产领域关注后续相关政策落实力度。
房地产：政治局会议延续房地产领域防风险取态
2024年7月30日，中共中央政治局召开会议，会议在房地产领域提出“要持续防范化解重点领域风险。要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式”。
会议在地产方面的相关表述仍以“防风险”为核心目标，收储政策初步有一定落实。本次会议延续了二十届三中全会公报“防范化解房地产领域风险”的相关取态，在具体内容上重点强调收储商品房用于保障房和保交房两部分内容。根据财新网发布，截至二季度末，金融机构已发放约250亿元租赁住房贷款，对应人民银行已审核发放约120亿元再贷款，主要在济南、郑州等地有所落地；从实践来看，收储存量房用于保障房的举措主要面临的瓶颈是收支平衡问题，为此各地多采用收储非住宅类商品房、财政贴息等方法降低收储成本，但符合要求的标的仍较为有限；同时，收储资金中部分定向用于保交房目的。当前房地产行业仍面临一定的销售量、价下行压力，我们认为由此带来的社会潜在库存释放（表现为二手房挂牌量持续上行）、新房建设投资收缩问题，或也“防范化解重点领域风险”和“促进房地产市场平稳健康发展”目标下须关注的领域。
会议在保障就业、增加收入、扩大内需方面多有着墨，这对于地产行业“防风险”也具重要意义。本次会议明确指出“新旧动能转换存在阵痛”，提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“要多渠道增加居民收入”、“要强化就业优先政策”。房地产行业与整体经济关联密切、互为因果，在“住有所居”目标基本达成的今天，居民就业和收入预期的整体修复对于购房需求的长期持续改善更为关键，对于防范化解重点领域风险也至关重要，我们建议持续关注相关举措的落地效果。
房地产开发板块整体维持审慎取态，配置上建议财务和经营韧性强、攻守兼备的优质标的。
物管板块建议关注优质alpha型标的的配置机会。我们认为短期维度地产beta仍为物管板块走势主导，但随着板块估值接近历史新低，其股价表现的相对波动幅度或有望收窄；同时，核心竞争力突出、或运营改善持续推进的部分alpha型标的亦有望迎来较优逢低布局窗口。往前看，中期业绩兑现情况（包括业绩增速、现金流表现、派息情况等）或为板块下一独立催化剂。
风险
政策变化或基本面修复不及预期；房企信用加速恶化。
图表：历年政治局会议涉及房地产相关内容梳理
图表：7月新房销售面积环比降约三成，同比降逾一成
图表：7月二手房销售面积环比基本走平，同比增三成
银行：政治局会议的金融信号
加大金融支持力度。政治局会议提到“外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足”，相比4月30日政治局会议“经济持续回升向好仍面临诸多挑战”的提法对于当前经济状况的判断更为谨慎，在这一环境下强调“加大金融对实体经济的支持力度”，我们认为下半年通过降息、降准刺激实体需求的概率上升，7月22日LPR下调后年内仍有20-30bp的下调空间。国内稳增长必要性加强、海外降息预期上升的背景下，央行重提“增强汇率弹性”，汇率对货币政策的掣肘也在下降（参见7月22日的报告《三中全会和降息的金融信号》）。此外，4月开始清理手工补息以来信贷增速下滑较快，尽管存在“挤水分”的影响，但银行缩表倾向上升的趋势也值得重视，防止实体经济的流动性出现紧缩。
积极推进收购存量房。会议提到“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，截至6月底保障性住房再贷款余额121亿元，相比3月底的20亿元上升101亿元，按照60%贷款本金发放再贷款估算，实际发放保障性住房贷款约170亿元。由于该再贷款为先贷后借，实际贷款发放规模可能高于这一估计。相比3000亿元再贷款额度和5000亿元贷款发放额度，当前存量房收购贷款发放速度不快，我们认为主要制约因素在于保障性租赁住房的项目收益能否覆盖贷款本息，并且收购主体不得涉及地方政府隐性债务，地方政府需要提供资本金，部分情况下还需要提供财政贴息以满足还本付息条件。本次会议强调积极支持存量房收购，后续政策力度可能上升。
继续支持保交房。会议提到“进一步做好保交房工作”，我们认为当前保交房进入攻坚战阶段，对于符合条件的项目金融机构使用市场化方式支持，例如项目“白名单”和经营性物业贷等方式，根据金融监管总局统计，截至5月16日商业银行已审批通过了“白名单”项目贷款金额9350亿元；对于不符合市场化条件的项目，目前仍缺乏有效处置手段，对于资不抵债的项目破产重组的进度有望加快。
加快化解地方债务风险。会议提到“完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险”，过去一年中“一揽子化债方案”主要通过债务展期和置换、地方政府特殊再融资债券偿还等方式化解，我们认为未来有望通过更多形式化解地方债务，例如通过专项债额度置换地方融资平台债务等方式，缓解地方政府债务压力。截至7月26日，我们统计近期河南、辽宁、山东等地发行未披露一案两书的专项债规模合计约2300亿元, 不排除用于置换存量城投债务。此外，在防范系统性金融风险的背景下，金融机构有望在未来1-3年内延续对于城投化债的支持，从而缓解地方财税体制改革期间土地出让收支缺口形成的偿债压力。
加快专项债发行使用进度。会议提到“加快专项债发行使用进度”，截至7月30日地方政府专项债净发行低于去年同期，我们认为主要由于对项目收益要求更高。叠加“一揽子化债”背景下对于地方城投债务更加严格的控制，今年基建投资和基建类贷款投放速度明显放缓。政治局会议再次强调加快专项债发行和使用进度，我们认为后续财政发力支持基建的进度有望加快。
银行股投资观点。政治局会议对于新旧动能转换期经济面临的挑战判断更为清晰，稳增长的迫切性上升，但强调“积极应对”的同时也提到“保持战略定力”，我们认为金融方面以延续和完善前期出台的政策为主。对于银行股而言，当前利率下行的背景下银行高股息仍具有吸引力，但短期内板块上涨较快后波动也可能有所提升。
风险
房地产、地方债务和中小金融机构风险。
